李奇霖:赤字、特别国债与消费驱动

时间:2020-08-21 01:50:39 作者:自由投
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李奇霖:赤字、特别国债与消费驱动

李奇霖:赤字、特别国债与消费驱动

粤开证券首席经济学家、研究院院长 李奇霖

粤开证券首席宏观研究员张德礼粤开证券首席固收研究员 钟林楠

3月27日政治局会议再次明确,要“确保实现决胜全面建成小康社会”。但新冠疫情对内需的冲击超预期,海外大扩散在拖累出口的同时,全球产业链上下游供应接近停摆也制约了中国复工、复产,而停工停产、复工缓慢和订单收缩,恶化企业和家庭部门的资产负债表。

无论是全面建成小康社会,还是复工缓解企业和家庭部门的信用风险,都需要财政扩张和货币宽松的支持。本次政治局会议,其亮点也主要集中在对财政和货币政策未来方向的指示上。

在财政扩张上,主要做了三点具体部署,简单可以概括为“扩赤字托底、增专项债做基建、发特别国债促消费”。

第一,适当提高财政赤字率。减税降费和刚性财政支出压力,需要扩大赤字规模。在赤字率提高到3.5%、名义GDP增长5%的情况下,赤字规模约为3.6万亿。

从结转结余、预算稳定调节基金和国有资本经营预算调入的资金规模在2000亿以内,假定新增专项债在4万亿,差不多有7.8万亿的债务性融资和调节资金。在一般公共财政收入和政府性基金收入同比均为-5%的假设下,2020年一般公共财政支出+政府性基金支出的增速为2.7%。

第二,扩大专项债规模,重点投向基建。由政府主导的基建投资,是今年稳增长发力点之一。假定今年新增专项债额度4万亿、投向基建的比例为70%,那么相比于2019年,专项债投向基建的资金将有2.2万亿的增量。

新基建将是今年的投资亮点之一,在稳增长的同时还能加快经济结构调整,提升对新经济和高新技术产业的正向溢出效应。新基建创造现金流的能力也相对更强,未来潜在的偿债压力要小一些。

但新基建的投资体量较小,七大方向今年的投资规模约为1万亿左右,仅占2019年全口径基建投资的5.5%.因此,稳增长压力下,“老基建”项目同样不可缺席。

资金来源方面,目前还没看到隐性债务放开、房地产调控全局放松、金融监管约束打开的信号,专项债将是“老基建”项目主要的增量资金来源。具体投向方面,在继续推出大项目的同时,预计也会向环保、公共卫生服务和应急物资保障等领域倾斜。

第三,发行特别国债。我们认为其作用可能更多是用于促进消费,以扩大消费的方式来对冲外需对经济的拖累。

传统基建已经有专项债的支持,特别国债如果再用于政府主导的基建,虽然执行力强、见效快,对经济的推动更强,但带动的多是钢铁、水泥等重工业行业,这些行业经过2015-2018艰难的供给侧改革,过剩产能已经得到较好的去化,此时在传统基建上发力,可能会影响去产能的效果。

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